2016年1月5日星期二

[转帖] 冠旺(CANONE,5105) 沧海分析 - 夜月


Author: Tan KW   |   Publish date: Fri, 5 Jul 2013, 09:21 PM 


根据冠旺财政年报, 冠旺目前主要涉及两项业务.:
1. 制罐业务
生产锡罐 – 公司于1960年开始涉足制罐业务. 目前在这一行业已经有了40多年的经验. 公司所生产的锡罐主要供应给食油生产商, 咖啡生产商, 谷物/粮食生产商, 饼干生产商, 冷冻制造商(包括期下子公司F&P) 还有其他燃油, 机器油, 漆和化学料工业. 目前除了供应本地市场, 冠旺也有出口至越南, 新加坡, 柬埔寨和新西兰.
槊料杰里罐 – 2003年, 公司开始生产槊料杰里罐, 目前主要是供应给药物制造商
盒中袋 – 公司所生产的这类产品主要供应给市场用来储存液体产品.
2. 食品业务
甜炼奶 – 2006年, 随着公司第一间甜炼奶厂完工, 冠旺开始涉足炼奶生产业务. 目前冠旺已经拥有两间甜炼厂, 目前另有一家新厂在建造中. 2009年六月, 罐旺开始投入生产新产品 – 炼乳. 目前冠旺主要是国际品牌OEM生产商.而冠旺主要客户来自于中东, 南非, 亚洲与南亚.
炼乳是一种牛奶制品,是将鲜牛奶蒸发至原容量的2/5,再加入40%的蔗糖装罐制成的。
制罐业务前景如何?
制罐业务
目前在马来西亚一共有25-30名制罐商. 其中最大3位业者为KIANJOO, JOHOTIN, 和冠旺期下子公司 AIK JOO. 另一家 ENG LEONG TIN CAN MANUFACTURING则为中型业者. 而槊料杰里罐4大业者则为RALCO INDSUTRIES S/B, MAPO INDSUTRIES S/B, UNITED PLASTIC S/B和冠旺子公司AIK JOO.
成本是一大隐忧. 制罐主要原料为TIN PLATE. 而生产 TIN PLATE的主要原料为 钢铁. 钢铁占TIN PLATE成分的99.5%. 从中可以看出, 钢铁价格的起落将严重影响制罐成本, 因为TIN PLATE占据制罐 80-85%的成本. 目前冠旺本地主要供应商为另一家上市企业 PERSTIMAH, 其他的供应商则来自新加坡, 南韩和美国. 公司的TIN PLATE储存策略为 – 维持3个月生产须求量.
槊料杰里罐主要原料为高密度聚乙烯树脂,占槊料杰里罐总生产成本85%.公司的存货策略为 – 维持一个月生产需求量.冠旺主要供应商为CHEVRON PHILLIPS SINGPAORE CHEMICALS PTE LTD, SUMIKENG (M) S/B, COMMERCIAL PLASTIC INDUSTRY S/B, POLYETHELENE 9M) S/B.
以公司目前的客户群来看, 主要都是必需品, 同时随着期下食品生产持续扩充, 预料制罐业务能维持需求量.
有什么可以动摇制罐业务? 从MILO来看, 小时候家里买的都是罐装的, 现在是用槊料铁纸. 那么说槊料可以替代铝罐, 锡罐?再看饼干…以前饼干我们买一桶, 现在买一包, 即方便也节省钱 – 为什么, 因为我们会想到, 买罐的贵很多, 因为罐贵. 还有其他的奶粉等等也开始用包装了. 认真去看, 市场好像少了一些. 目前锡罐最大代替品为 “composite can” 与 “plastic container”. 虽然如此,目前炼奶市场持续增长应该有助于抵消需求压力. 如果单靠制罐这项业务, 顶多 – 冠旺只能得到中规中举的业绩.
冠旺食品业务主要为生产甜炼奶与淡奶.
淡奶Evaporated Milk
又称花奶、奶水、蒸发奶。它是将牛奶蒸馏过去除一些水分后的结果。没有炼乳浓稠,但比牛奶稍浓。因此英文也叫 Evaporated Milk 或 Unsweetened Condensed Milk,以期和炼乳的 Sweetened Condensed Milk 区别。
炼乳Condensed Milk
在牛奶中加入 40% 至 45% 的糖含量,再经加热蒸发掉约 60% 的水含量后,即为炼乳,因为所得的浓稠乳液稠而甜,英文也称为 Condensed Milk 或 Sweetened Condensed Milk,而一般英文中指的不带甜味的 Unsweetened Condensed Milk 指的是则是淡奶。
2006年11月 15日,冠旺宣布以800万的代价收购F&B 800万每股面值RM1的普通股, 从此开通了发展甜炼奶业务. 2009年6月, F&B正式投入生产淡奶业务.究竟这项业务有没有需求的隐忧?
跟据TETRA PAK DAIRY INDEX研究报告, 预料未来10年 (2010 – 2012)世界液体乳制品将从目前需求的270 litres增张到350 litres.出于好奇, 我继续在网上找资料. 从一些资料中, 我发现有提及目前中国人口平均乳产品消费为12.1 KG, 我们的邻国印尼平均为11 KG. 目前我得到的数据为世界平均乳产品平均消费为 36 KG. 当中还有很多新兴的亚洲市场, 有待开发. 简单来说, 目前甜炼奶与淡奶有需求量, 预料这项业务可以继续为冠旺带来不错的盈利.
(数据都是从网络所提供, 如果有那为大大有更可靠的数据, 欢迎提供 – 谢谢)
甜炼奶结构:
糖 – 41%
水分 – 31%
乳糖 – 10.5%
脂肪 – 8%
蛋白质 – 8%
灰 – 1.5%
淡奶结构:
水分 – 75%
乳糖 – 9.5%
脂肪 – 7.5%
蛋白质 – 6.5%
灰 – 1.5%
(备注:对于科学名词,我不是很熟悉,所以主要是通过网络找寻并且有些是通过牛顿字典所翻译,但是从整体上来说,不难发现最主要的原料是奶与糖,相信这两行原料价将影响公司食品业务的盈利表现)
纵观冠旺进军这一行业究竟是错还是是精明之举? 就目前而言不妨从公司的部门表找寻答案.2006年这一部门为公司贡献988万的营业额,而2012年第 四季度的业绩显示这行业务一共贡献4亿5178万营业额.部门盈利也从2006年的180万飙升至2012年的4千900万.从数据上来看,几乎管理层做 了一个明智之举.
其他涉及炼奶业务企业表现:
F&N Diaries Malaysia and Thailand (Segment revenue / segment result / segment margin)
2012 – RM 1,810,379,000 / RM 59,200,000 / 3.27%
注: 2012年, 马国炼奶盈利贡献维持,但是由于泰国面临洪灾, 导致泰国停产200天, 最终导致2012年整体炼奶获利下滑.
2011 – RM 2,010,624,000 / RM 107,264,000 / 5.34%
注: 2011年, 马国政府停止供应13家大型业者白糖津贴, F&N是其中一家. 高原料成本加上失去津贴, 同年F&N调涨旗下炼奶价格25%. 同时公司在面临其他32家OEM生产商的围攻之下, 开始渐失市场占有率. 导致2011年盈利大幅下滑.
2010 – RM 1,975,290,000 / RM 162,600,000 / 8.23%
2009 – RM 1,898,326,000 / RM 140,437,000 / 7.40%
2008 – RM 1,945,343,000 / RM 88,502,000 / 4.55%
JOHOTIN (Segment revenue / segment result / segment margin)
2012 – RM 28,289,000 / RM 3,181,000 / 11.25%
2011 – RM 28,288,719 / RM 3,620,609 / 12.80%
CANONE (Segment revenue / segment result / segment margin)
2012 – RM 518, 192,000 / RM 49,080,000 / 9.47%
注: 可能跟公司扩充新业务 – International Trading 有关. 需要等待2012年年报, 看下公司的食品业务是否已经开入印尼市场.
2011 – RM 372,439,000 / RM 16,557,000 / 4.45%
2010 – RM 220,032,000 / RM 10,932,000 / 4.97%
2009 – RM 134,569,000 / RM 4,295,000 / 3.19%
2008 – RM 94,067,000 / RM 2,511,000 / 2.67%
总体而言, 冠旺的制罐业务成长空间应该不大, 反而旗下食品业务值得关注. 其他的我门也必须多注意商品(铁, 糖, 牛奶) 价格等走势. 之前我在观察丰益国际制糖业务有注意到目前巴西, 泰国, 奥洲, 印度大举扩充白糖产能导致白糖供应过剩, 希望籍这个因素让白糖价格持续走稳. 至于钢铁目前依然面对供应过剩问题, 加上钢铁需求成长走缓, 估计钢铁价格不会突然大幅飙升.
公司营业额, 毛利, 营运盈利与税后净利:
投资就是和大家一起合资做生意, 要做就做不会亏钱的生意. 10年的营运状况或许可以作为一个借镜让我们简单的看一下这门生意如何? 以下是过去10年的冠旺营运表现:
(Revenue / Gross Profit / Operating Profit / Net Profit)
2004 – RM 120,859,567 / RM 22,614,836 / RM 16,589,488 / RM 12,114,870
2005 – RM 166,905,629 / RM 30,402,830 / RM 23,681,338 / RM 15,328,170
2006 – RM 201,197,281 / RM 33,298,941 / RM 24,375,905 / RM 15,835,506
2007 – RM 260,494,671 / RM 35,486,658 / RM 23,877,821 / RM 12,106,663
2008 – RM 413,705,032 / RM 46,358,069 / RM 29115,152 / RM 17,448,747
2009 – RM 405,926,330 / RM 69,460,934 / RM 48,527,569 / RM 31,476,150
2010 – RM 449,051,000 / RM 51,239,000 / RM 35,624,000 / RM 20,790,000
2011 – RM 630,983,000 / RM 77,496,000 / RM 50,733,000 / RM 34,522,000
2012 – RM 780,040,000 / RM 111,122,000 / RM 82,508,000 / RM 178,128,000
过去10年, 公司不但没有面临亏损, 而且盈利还逐步增加从2004年税后盈利1千200百万增加至2012年税后盈利1亿7800万. 单从营业额与盈利来看, 企业表现出色.
(备注: 2012年企业实际核心盈利为税后4千300万, 但是随着KIANJOO成为公司的关联企业, 预料将能每年贡献2千至3千万的税后盈利)
我们可以看到, 冠旺的营业额与净利在过去五年 (2008 – 2012) 持续成长. 营业额从2008年4亿1300万涨至2012年7亿8000万. 税后盈利也从2008年1千700万涨至2012年的1亿7800万. 究竟是冠旺旗下那一项业务推动了公司的成长?
制罐业务:
冠旺制罐业务营业额从2008年3亿2000万逐步下降至2012年2亿5600万, 但是部门营运净利却从2008年至2012年维持在2千300万至2千600万左右. 从中可以看出, 这项业务的成长潜能不大. 这是公司本身的问题还是整个制罐行业也是维持这种情况?
从JOHOTIN过去5年 (2008年 – 2012年) 公司的确制罐业务营业额维持1亿500万左右, 部门营运净利也从2008年570万增长至930万.
另一家公司KIANJOO的营业额则从2008年6亿8000万增长至2012年8亿2700万. 部门净利从2008年 8千800万增长至1亿1100万.
综合来看, 过去5年涉及制罐业务的企业, 基本上营业额与净利都没有太大的成长. 预料未来这项业务业绩不会有太大变动, 唯一主导这项业务的盈利不是盈利成长而是生产成本.
食品业务:
冠旺于2006年开始涉足食品业务, 从过去5年 (2008 – 2012) 冠旺食品业务成为了公司成长的主力. 营业额从2008年的9千400万 成长至2012年4亿5100万. 部门营运净利也从2008年的251万成长至2012年4千280万. 食品业务的未来走势在于企业的市场与产品开拓, 毕竟亚洲市场还有待开拓. 主导这项业务盈利的除了营业额成长潜能, 原产品价格例如 “糖, 乳奶” 也将主宰这项业务的盈利.
国际贸易业务:
国际贸易业务成立于2011年12月. 在2012年, 这项业务贡献了7千100万营业额. 但是目前我无法找寻这项业务究竟涉及业务. 但是就目前来推断, 这项业务极可能涉及锡罐及食品销售出国外市场. 目前个人计划从2012年年报找寻这项业务的资料, 若依然无法找寻,只好在股东大会上提出这道问题. 毕竟这项业务占总营业额9.2%.
从这3项业务, 目前哪一项业务成为了公司的主力?
在2008年, 制罐业务营业额占总营业额77%, 2012年, 营业额贡献减半至33%. 总体盈利贡献也从91%的比重降至2012年的29%. 相反, 2008年食品业务在营业额上只贡献了23%, 来到2012年, 这项业务一共贡献了58%的年度营业额. 盈利贡献也从不年8.6%走扬至2012年52%. 于2011年12月开拓的国际贸易业务在2012年也贡献了9.2% 的营业额.
毛利率与净利率:
过去5年 (2008 – 2012) 冠旺毛利与净利率表现:
(冠旺; KIANJOO; JOHOTIN)
2008 – 11.21% / 4.22%; 16.22% / 8.61%
2009 – 17.11% / 7.75%; 15.77% / 6.17%; 15.859% / 4.63%
2010 – 11.41% / 4.63%; 18.90% / 10.58%; 19.75% / 6.14%
2011 – 12.28% / 5.47%; 19.11% / 10.11%; 20.50% / 8.23%
2012 – 14.25% / 22.84%; 17% / 10.84%; 19.40% / 9.36%
(实际上冠旺的净利率为 5.5%左右, 相差是因为2012年纳入了KIANJOO的盈利与一次过收益)
整体上来看, 冠旺生产成本和营运成本逐年降低, 但是相比 KIANJOO和 JOHOTIN, 冠旺的成本还是比较高. 如果削价战开打, 将不利与冠旺, 但是随着KIANJOO成为关联企业, 并且占有70%的市场, 将有助于抵消这项不利因素.
研究冠旺纯粹是想尝试自己的新企业研究方式, 绝不代表我拥有次企业的股票, 或建议买或卖. 一切纯属大家一起研究研究.
(转载:曾经沧海难为水专区)