2015年3月4日星期三

canone 5105 冠旺 之资料--

a)冷眼42心水股系列4:冠旺官司若了结股价更佳
Tuesday, 2 April 2013

目前股价徘徊在2令吉30仙的冠旺(Canone,5105,主板工业产品股)收购建裕珍厂(KianJoo,3522,主板工业产品股)仍在法庭纠缠中,相信是投资者不敢买进此股的主因。

冠旺去年每股赚112仙,目前的本益比为2倍,相信是本益比最低的股票之一。

当然,这已把建裕的收益按股权比例入账,而且部分是特殊项目收入,若以去年最后一季每股净赚15.15仙的营业盈利计算,每股每年净赚60仙以上。

以目前2.30令吉的股价计算,本益比也只是3.8倍而已。

大部分投资者没有注意到冠旺本身近年来业绩有非常特出的表现,一向只是做罐的冠旺,近几年来大力发展食品工业———炼奶;现在食品业的营收和盈利已超越制罐。

去年食品业营收为5亿800万令吉,毛利4900多万令吉;制罐只是3亿5100万令吉,毛利仅3300万令吉

2核心业务潜能大

所以现在的冠旺已是拥有两个核心业务的公司,潜能更大。

预料一旦官司有了结果,冠旺股价必然有更佳表现。
b)

冠旺(Canone,5105,主板工业产品股)分析


本文由【超越大市】投稿。
乐投资感谢【超越大市】的支持和提供高素质的文章。
在马来西亚包装界里有三大巨头,分别是冠旺(Canone,5105,主板工业产品股),建裕珍厂(KianJoo,3522,主板工业产品股)及 柔佛珍(JohoTin,7167,主板工业产品股)。而建裕珍厂和冠旺是最大型的两家,总共掌控了锡罐生产的70%市场。
冠旺是马来西亚油脂及食品包装业主要的锡罐和塑料罐制造商,于2005年在主要交易版上市。该集团拥有三间主要独资子公司─益裕珍厂私人有限公司(Aik Joo Can Factory Sdn Bhd),益佳权私人有限公司(Ajoan Sdn Bhd)及冠多私人有限公司(Canzo Sdn Bhd),其中的一间子公司益裕珍在这一行业已经有48年的经验和历史。
在最新的季报里,我们可以看到Canone把它的业务分成三个部分:   
1)普通罐类
冠旺所生产的锡罐和塑料罐是专门提供于包装油脂,麦片、奶粉、饼乾、咖啡粉、机械油、化学品以及油漆产品。
由于食品业务採用冠旺自产罐裝产品,这也协助提升了罐装业务成長。
本地有许多棕油出口,因此冠旺所出产的珍罐以食油出口的珍罐制品最为显著。
除此之外,冠旺也有直接出口其罐制品,出口国家包括新加坡,越南,柬埔寨,纽西兰等。
2) 食品
冠旺旗下的子公司F&B Nutrition Sdn Bhd承接国际品牌的乳制品代工,生产兼包装甜炼乳,饮料奶精及淡奶等乳制品,产品都有ISO 9001:2000, ISO:2200及Halal认证,分销到中东,非洲,亚洲等多个国家。
相信厂房的各种认证也是吸引各种品牌把订单交给Canone的原因。
这项业务从2006年开始运作,而营业额更从当年的9.83million到现在的518.2million,而净盈利也是每年都在增加,现在已取代罐类包装业务成为公司三大业务中的主要盈利贡献来源。
强劲的订单需求是因为冠旺能应客户的要求增加产能,而大量生产也减低了这项业务的开支,令盈利节节上升。
冠旺旗下罐裝和食品制造业务原已具备互补作用,高赚幅罐裝业务可自食品制造业务快速成长中享有边缘效益,帶动该公司盈利继续强势成長。
目前这项业务已经有两个厂房,而第三间厂房也正在建设中,相信将来还会继续成长。
3)国际贸易
这一项业务是于2011年12月成立的,运作也有一年数个月了,但是公司报表并没有对这项业务多加解释及介绍。
所幸这项业务在首年即为公司带来3.5 million的盈利,希望公司在即将出炉的年报会为股东们多介绍这项业务吧,不然在未来突然来个大亏损也是有可能的。
值得一提的是,在2009年冠旺集团开始通过清盘师毕马威献议以每股RM1.65收购建裕珍厂(KianJoo,3522,主板工业产品股)32.9%的股权。
之后虽然开始了多年的诉讼案,但是在2012年1月冠旺集团已获高庭批准以近2亿4112万令吉,或每股1令吉65仙收购Kianjoo的32.9%股权。
冠旺集团和建裕珍厂分別是普通锡罐业、铝罐界巨头,两者结合就如双核处理器,可在国內与区域进一步壮大。例如,两家公司可大量购买原料降低成本,有助扩大赚幅及净利。
从最新的季报我们可以看到,仅仅是冠旺母公司的稅前盈利(不包括Kianjoo的贡献)就有近82.5 million,EPS约0.54。
以现在每股3.25的价钱来计算,冠旺目前拥有每股0.34的现金,ROE有20.78%,而PE只是6.02。(这些都是大概数目,没包括Tax,所以会有偏差)
至于派息方面,冠旺就有些差强人意了。
公司钱赚多了也比往年更大方的派息,比起往年的3sen,这个季度公司宣布派息4sen,随着将来预计盈利还会继续增长,相信股息也会跟着增长。虽然如此,周息率还是只有1.7%,对于喜欢股息的朋友可能就不感兴趣了。
在最新的第四季报表中我们也可以看到,冠旺的股东基金正快速增长,比去年增加了近74% !
现在让我们来粗略的比较另外两大竞争对手—Johotin及Kianjoo。
以这三家公司的最新四季报表来看:
Canone
Kianjoo
Johotin
每股价格(RM)
3.25
2.62
2.09
EPS (RM)
0.54
0.27
0.32
PE
6.02
9.70
6.53
ROE
20.78%
12.21%
15.37%
DY
1.7%
4.77%
2.00%
Cash per share (RM)
0.34
0.29
0.52
Johotin的业务尤其和Canone相似,也有食品生产及罐类包装业务。
这是Johotin最新的季报报表,现今市场给予Johotin PE  6.53的估值,但是可以看到,不管是罐类业务或是食品业务的业绩都是输给Canone的,并且在投资业务上面临亏损。
要知道,Canone的基本数据是还没算入Kianjoo的32.9%股份(146,131,500 股),换句话说每持有1股Canone就有0.98股Kianjoo!
冠旺在2009年以每股1.65令吉的价码收够Kianjoo的股份,贷款融资了约2亿4千100万令吉的现金来完成上述小吞大的收购计划。
如果用Kianjoo现在的价钱来算的话,冠旺在这项收购中已获得了约141 million的纸面盈余。
Kianjoo在2012财年净赚118 million,冠旺的份额将达约39 million,也就是EPS = 0.255。
Kianjoo12财年的股息派发为RM0.125, 支付给冠旺的股息将高达RM18 million,扣除支付给银行的贷款利息12 million(我只算贷款收购Kianjoo后增加的数目)的话,还有6 million可以做其他用途,包括降低融资收购Kianjoo的债务。
一旦Kianjoo脱售资产并派发特別股息,冠旺馬上可以降低负债。
冠旺的高负债确实令人担心,我们就来看看它的现金流表现吧。
这里清楚看到冠旺过去的四个季度还了约三千万的贷款及最后整个财年都保持了正现金流,增加了约14.5 million,比起去年的8.57million 高出了近69% !
不利因素
1)锡价低迷的当儿可能导致冠旺的包装罐类业务盈利增长,当锡价调涨时就会减低赚幅。
2)尽管冠旺已获高庭批准收购Kianjoo的32.9%股权,但拿督施朝全及施氏家族的13名成员仍對判決感到不满,要求联邦法院重新审判此案,诉讼案仍在持续当中。
3)高负债
4)冠旺董事曾因公司股价和交易量异常高升并且没有据实通知上诉案结果而被马交所公开谴责并罚款,管理层诚信有待进一步评估。
c)

合理价3.43令吉 冠旺价值被低估

(吉隆坡16日讯)在考量到公司债务及联号公司和子公司的持股权后,大众投资银行(Public Investment Bank)有限公司认为,冠旺(CanOne,5105,工业产品组)的价值已被低估。
大众投资银行在今日发表的报告中表示,身为制罐生产商的冠旺合理价格看似落在每股3.43令吉,明显较该股的现有市价2.60令吉左右为高。报告中说:“不管我们用哪个方面来探讨,冠旺现有的价格看似已被低估,而这尚未考量到这家公司的整体制罐业务。这项业务的价值最低至少大约1亿令吉(大约每股50仙)。”
报告中接着说:“冠旺在建裕珍厂(KianJoo,3522,工业产品组)(Aspire Insight所提出的每股3.30令吉献购价格)和F&B Nutrition私人有限公司的持股总额价值达10亿5千万令吉。若扣除该公司的庞大借贷(3亿8千820万令吉),其剩余价值大约6亿5千850万令吉,意味着冠旺扩大后股本的每股价值为3.43令吉。”该公司持有建裕珍厂的32.9%股权。
另一方面,冠旺向交易所报备的文告中表示,该公司以价值达1亿1千290万令吉的换股方式,收购持股80%的F&B Nutrition 剩余20%股权。
文告中显示,该公司已与郑凯真(译音)签署条件性股票脱售协议来落实上述企业计划。该公司称,将以每股2.84令吉的价格向郑氏发行3千980万新股,作为这批股权的支付方式。
冠旺说:“若依据冠旺截至2013年12月31日止财政年的年报资料,食品业务是冠旺通过旗下子公司——F&B Nutrition所能得到的最大盈利贡献者。”
该公司接着说:“这项收购活动将让冠旺拥有F&B Nutrition旗下业务和运作的全面掌控权;而在获利能力和现金流的意义上,冠旺将可全面享有F&B Nutrition所能带来的未来贡献。”

d)

以较高溢价收购F&B炼乳商 冠旺此举令人费解

 二零一四年六月二十九日 晚上六时五十七分


在联号公司建裕珍厂有限公司(KIAN-JOO,3522,工业产品组)资产脱售行动停滞不前的同时,冠旺有限公司(CANONE,5105,工业产品组)宣布将收购未持有的炼乳制造商F&B Nutrition私人有限公司其余20%股份。
这批股权价值1亿1290万令吉,比F&B Nutrition截至2013年12月31日止财政年3764万令吉已审核税后盈利高出15倍,符合涉及食品制造与加工公司的交易前例。
上述收购代价将以每股发行价2.84令吉,透过发行3975万股冠旺新股予卖方郑凯振(译音)融资,使他崛起成为持有20.69%的第2大股东,仅次于控制26.98%的杨锦和。
除了在建裕珍厂的32.9%股权外,F&B Nutrition也是冠旺的主要贡献来源。
全资拥有这家子公司将带来经济效益,惟冠旺在股价从去年11月高峰回退后才决定展开收购的原因则不明。
一名基金经理透露:“在这项交易中,冠旺的股东认为不只成交价过于昂贵,达到15倍本益比,同时也以超低汇价支付。”
他指出,F&B Nutrition最新季度收益趋疲软。“实际上在未来数季,其表现将可能也将受到高成本的影响,这都将成为疑问。”
简而言之,若收购是在冠旺超过3令吉价位时进行,它不需要发行太多股额,从而现有股东的持股也受到较低的收益冲淡影响。
在向大马交易所作出的宣布中,冠旺表示,这项收购全面透过发行股票融资的原因是它要保留现金予其经营,及避免增加借贷。截至2013年12月31日止,其借贷总额4亿3018万令吉,负债率为0.93倍。
完成上述交易后,冠旺的负债对股份比例将降低到0.75倍。不过,在没有统一建裕珍厂资产的情况下,其每股净资产值也将从现有的3.02令吉,冲淡至2.98令吉。
冠旺股票已从11月27日的3.80令吉高峰,滑落至本月初的2.54令吉。它在6月13日作出上述宣布时,企于2.55令吉。
观察家认为,宣布前5个交易日平均股价2.58令吉,已经低估了冠旺的业务和资产。因而,冠旺已支付过高金额予郑凯振,以获得F&B Nutrition的控制权。
至去年杪,其每股净资产值为3.08令吉。其股价于11月触及3.08令吉的1年新高,是受到向雇员公积金局旗下Asspire Insight私人有限公司收购建裕珍厂资产与债务的行动刺激。
冠旺现是建裕珍厂的最大股东,控制32.9%。据大众投资银行分析师指出,若建裕珍厂资产脱售落实,冠旺股票价值将达每股3.43令吉。
“假定扣除所有相关税项,冠旺价值仍然是每股2.94令吉。”
另一名分析师称,“若在冠旺股价高峰时落实这项交易,它确实将会更廉宜,因所发行的股票数额将会更小。不过,这是属于买卖双方同意的交易。”
分析师同意,虽然建裕珍厂资产脱售仍未定案,但是冠旺的评值是沉重的代价。他们认为,冠旺股价去年大涨,局部是拜收购建裕珍厂行动所赐。
e)

收购F&B Nutrition 冠旺股价明显遭低估 – 中国 – 经济新闻 – 佳礼新闻


(吉隆坡16日讯)冠旺(CANONE,5105,主要板工业)发新股收购F&B Nutrition私人有限公司(简称F&B)余下未持有20%股权,获券商看好可巩固公司未来盈利前景,周一开盘股价节节攀高。
 该股今早微起1仙,以2.56令吉报开,全面收购乳制品与非乳制品生产商F&B利好发酵,交易45分钟后股价一度攀高13仙至2.68令吉,高居10大上升股榜,休市时挂2.64令吉,起9仙,半日易手29万8400股。
 午盘间,冠旺升势收窄,但仍在2.60令吉水平线上移动,闭市时挂2.66令吉,起11仙,成交量43万7100股。
 该股52周新低报2.54令吉,52周新高3.90令吉。
 冠旺上周五(13日)已与郑国金(译音)签署股权买卖协议,以每股2.84令吉或相等于1亿1290万令吉,发行3975万3000冠旺新股或20.69%股权,收购后者在F&B持有的300万股或20%股权。
 冠旺欲脱售建裕珍厂(KIANJOO,3522,主要板工业)仍未有进展,大众投资银行今日发布的分析报告指出,不管是否能成事,收购F&B巩固公盈利对该公司来说都是好事。
 “不论怎样看,冠旺股价明显遭低估,目前股价甚至未将总值1亿令吉的罐头业务纳入计算,任何有利公司的举措都是好事,包括预期Aspire Insight私人有限公司可完成收购建裕厂,我们给予该股‘短线买进’评级。
f)建裕貢獻盈利‧業務模式看好‧冠旺有揚升空間
http://biz.sinchew-i.com/node/62298
熱股評析  2012-07-02 19:07

(吉隆坡2日訊)冠旺(CANONE,5105,主板工業產品組)自傳出收購建裕珍廠(KIANJOO,3522,主板工業產品組)32%股權以來備受市場關注,肯納格研究對冠旺業務模式表示看好,加上建裕珍廠股權潛在貢獻,股價料有進一步上揚空間。
肯納格指出,冠旺旗下罐裝和食品製造業務原已具備互補作用,高賺幅罐裝業務可自食品製造業務快速成長中享有邊緣效益,帶動該公司盈利繼續強勢成長。
與建裕珍廠產生新協同效益
“另外,在收購建裕珍廠股權後,兩家公司可能產生新協同效益,助業務取得更進一步成長。”
該行說,冠旺是在2006年收購F&B營養公司,進軍乳製品市場,這項投資計劃對該公司帶來顯著增值影響,食品業務在短短6年內崛起成該公司最大收入來源,佔總銷售額的60%,過去5年年均複合成長高達107%。
由於食品業務採用冠旺自產罐裝產品,協助提昇罐裝業務成長,罐裝業務賺幅介於7至30%之間,反之食品業務賺幅只介於2至7%之間。
在收購建裕珍廠股權後,兩名冠旺董事將入駐建裕珍廠董事部,由於兩家公司皆涉足罐產業務,不排除收購案替兩家公司營造協同效果,如可能透過整合原料購買活動降低每單位成本,提昇產品賺幅。
截至今年首季,冠旺營業額按年成長39%,淨利則幾乎翻倍至1千零10萬令吉,肯納格預測全年淨利或達4千890萬令吉,並在2013財政年進一步成長至6千零10萬令吉,分別相等於43%和23%成長。
肯納格相信,即使不把建裕珍廠股權貢獻納入計算,冠旺現有業務合理估值已相當於每股3令吉15仙,若加入建裕珍廠股權,合理價可能上揚至4令吉95仙,惟沒有給予該股任何評級。(星洲日報/財經)
g)股海宝藏:建裕珍厂 估值廉宜包装股
股海宝藏 财经周刊 投资观点  2012-12-31 13:05
http://www.nanyang.com/node/501314


建裕珍厂(KianJoo,3522,主板工业产品股)是由施氏家族于1956年成立,并于1984年9月于大马交易所上市,同年11月也在新加坡股票交易所上市。由于面对大马条例的限制,建裕珍厂1988年从新加坡除牌。
该集团的客户群遍布日本、澳洲、东协及中东国家,当然还包括国内市场。它生产各种的锡罐、铝罐、瓦楞纸箱等。它生产的罐适合于饮料、食品、漆类、食油等。

1+1>2?
随着拿督施朝全的退出,来自冠旺(Canone,5105,主板工业产品股)的两名董事加入建裕珍厂董事部,可能会为建裕珍厂带来潜在的价值,以及为两个集团创造协同作用。目前,冠旺持有建裕珍厂的32.9%股权。
目前,我国有超过30家包装公司,而建裕珍厂和冠旺是最大型的两家,总共掌控了锡罐生产的70%市场。
该公司的下跌风险获得6%至7%净周息率的支撑。分析员给予建裕珍厂的目标价介于2.56令吉至3.08令吉,因此它具有上涨的潜能。
它拥有良好的基础以及扩张至海外市场的计划,所以大众投资银行相信建裕珍厂从12财年至14财年的期间,可以维持15%的复合平均年增长率。
由于它拥有能力提升产量以及营运效率,所以将可以取得内部增长,以及扩大至区域市场。它目前已经在越南营运,以及计划拓展至印尼和缅甸。

制罐业务最大财源
根据大众投银,建裕珍厂的普通罐的营收,为集团营业额贡献约40%。由于在大马和越南工厂每年估计产能分别为8万公吨和2万公吨,所以,这个业务产将继续是集团的主要营收来源。过去5年它的平均赚幅介于9%至10%。

汝来设立先进工厂
铝罐目前为集团营业额贡献约32%,不过,在未来5年这一业务的贡献可能会越过普通罐,因为该集团目前正积极扩大铝罐的产能。该集团已经在汝来设立生产铝罐的新先进工厂。为了实现区域拓展计划,该集团也计划将国内的两条生产线迁至印尼和越南,预料这项计划会在2014年落实。
瓦楞纸箱业务为集团营业额贡献22%,主要是来自持股55%的Box-Pak公司。由于市场自然增长,再加上冠旺的新订单,相信这个业务在未来几年将继续保持增长。
拥有活力的商业模式。建裕珍厂的素质、创新和具有伸缩性的商业模式,经常都做好准备应付市场需求,及市场变动冲击。

越南厂房占优势
它在越南的厂房于2008年4月启用,这是它首次提供合约罐庄饮料的服务。由于它本身没有自己的品牌,所以它可以为任何厂商合约生产罐庄饮料。
建裕珍厂也计划进军印尼市场,因为根据该公司表示,目前印尼只有一家大型的业者。印尼市场庞大,因为人口相等于大马人口的8倍。此外,建裕珍厂也可以善用冠旺在印尼的势力扩大业务。
稳定和“有保障”的收入增长。人口不断的增长、城市化、以及消费产品业者与工业生产业者之间的竞争日益激烈,这些因素都对建裕珍厂有利。建裕珍厂将可以为市场提供产品包装的服务,这方面的收入在未来几年料将保持稳健增长。
原料价格波动不会造成重大困扰。虽然自2009年以来,铝价一度上涨多达80%,而现在则在上涨40%的水平波动,但是该集团的赚幅在这期间并没有出现严重萎缩的迹象,这意味着它可以将成本转嫁给客户。
营运现金流强稳。在过去几年,该集团所取得的营运现金流动超过1亿令吉,拥有健全财务情况之际,可以在未来慷慨派息。

产能扩张提升获利
根据达证券行,建裕珍厂的正面展望来自:i)汝来新厂投入运作,使它的铝罐产能每年增加18亿个;ii)越南瓦楞纸箱工厂的每年将增加7千公吨。这些产能是在2012年8月正式投入运作。
虽然该集团预测瓦楞纸箱的额外产能,将会在2014财政以后才开始做出贡献,但是它的铝罐业务则会在2012和2013财年,使产量分别增加12.5%和45%。预计这两年的新生产线的产能使用率分别为20%和30%。
该集团在瓦楞纸箱业务方面的扩张计划,也正按部就班地进行,它在越南河内的工厂预料会在6个月内运作。这将为该集团提供额外每个7千公吨的产能。
目前它在越南和大马工厂的产能分别为每7000公吨和3000公吨。
BoxPak公司预料将为该集团提供稳定的贡献,因为前者的复合平均年增长率为12%附加股和红股建议仍在检讨当中。根据达证券行表示,自从去年初开始暂停执行的企业建议,目前还没有获得联邦法院的批准。
备注:
1.建裕珍厂目标价:3.08令吉(大众投资银行),2.79令吉(肯纳格),2.56令吉(达证券行)。
2.根据最新的每股账面价值,建裕珍厂是处于价格对账面价值1.1倍水平交易,与其他消费产品组餐饮公司,例如3A资源(2倍)、可口食食品(1.9倍)以及耐慕志(1.9倍)比较,建裕珍厂的估值是相当廉宜的。
h)isaac 兄之功课--
爽爽一股--Canone分析

研究了很久,现在终于搞定可以放上来了,第一次分享,大家交流交流,不要shoot我。
数字方面大家也请见谅,我不是当作数学考试来算,算一个agak数字罢了,不对的请再算过po上来。



在马来西亚包装界里有三大巨头,分别是冠旺(Canone,5105,主板工业产品股),建裕珍厂(KianJoo,3522,主板工业产品股)及 柔佛珍(JohoTin,7167,主板工业产品股)。而建裕珍厂和冠旺是最大型的两家,总共掌控了锡罐生产的70%市场。

冠旺是马来西亚油脂及食品包装业主要的锡罐和塑料罐制造商,于2005年在主要交易版上市。该集团拥有三间主要独资子公司─益裕珍厂私人有限公司(Aik Joo Can Factory Sdn Bhd),益佳权私人有限公司(Ajoan Sdn Bhd)及冠多私人有限公司(Canzo Sdn Bhd),其中的一间子公司益裕珍在这一行业已经有48年的经验和历史。



在最新的季报里,我们可以看到
Canone把它的业务分成三个部分:


1)普通罐类

冠旺所生产的锡罐和塑料罐是专门提供于包装油脂,麦片、奶粉、饼乾、咖啡粉、机械油、化学品以及油漆产品。

由于食品业务採用冠旺自产罐裝产品,这也协助提升了罐装业务成長。

本地有许多棕油出口,因此冠旺所出产的珍罐以食油出口的珍罐制品最为显著。

除此之外,冠旺也有直接出口其罐制品,出口国家包括新加坡,越南,柬埔寨,纽西兰等


2) 食品

冠旺旗下的子公司
F&B Nutrition Sdn Bhd承接国际品牌的乳制品代工,生产兼包装甜炼乳,饮料奶精及淡奶等乳制品,产品都有ISO9001:2000, ISO:2200Halal认证,分销到中东,非洲,亚洲等多个国家。

相信厂房的各种认证也是吸引各种品牌把订单交给Canone的原因。

这项业务从2006年开始运作,而营业额更从当年的9.83million到现在的518.2million,而净盈利也是每年都在增加,现在已取代罐类包装业务成为公司三大业务中的主要盈利贡献来源。

强劲的订单需求是因为冠旺能应客户的要求增加产能,而大量生产也减低了这项业务的开支,令盈利节节上升。

冠旺旗下罐裝和食品制造业务原已具备互补作用,高赚幅罐裝业务可自食品制造业务快速成长中享有边缘效益,帶动该公司盈利继续强势成長。

目前这项业务已经有两个厂房,而第三间厂房也正在建设中,相信将来还会继续成长。


3)
国际贸易

这一项业务是于
201112月成立的,运作也有一年数个月了,但是公司报表并没有对这项业务多加解释及介绍。

所幸这项业务在首年即为公司带来
3.5million的盈利,希望公司在即将出炉的年报会为股东们多介绍这项业务吧,不然在未来突然来个大亏损也是有可能的。

值得一提的是,在2009年冠旺集团开始通过清盘师毕马威献议以每股RM1.65收购建裕珍厂(KianJoo3522,主板工业产品股32.9%的股权。

之后虽然开始了多年的诉讼案,但是在
20121冠旺集团已获高庭批准以近2亿4112万令吉,或每股1令吉65仙收购Kianjoo32.9%股权。

冠旺集团和建裕珍厂分別是普通锡罐业、铝罐界巨头,两者结合就如双核处理器,可在国內与区域进一步壮大。例如,两家公司可大量购买原料降低成本,有助扩大赚幅及净利。


从最新的季报我们可以看到,仅仅是冠旺母公司的稅前盈利(不包括Kianjoo的贡献)就有近82.5 millionEPS0.54

以现在每股2.57的价钱来计算,冠旺目前拥有每股0.34的现金,ROE20.78%,而PE只是4.76。(这些都是大概数目,没包括Tax,所以会有偏差)

至于派息方面,冠旺就有些差强人意了。
公司钱赚多了也比往年更大方的派息,比起往年的3sen,这个季度公司宣布派息4sen,随着将来预计盈利还会继续增长,相信股息也会跟着增长。

虽然如此,周息率还是只有1.7%,对于喜欢股息的朋友可能就不感兴趣了。





在最新的第四季报表中我们也可以看到,冠旺的股东基金正快速增长,比去年增加了近74%!

现在让我们来粗略的比较另外两大竞争对手—JohotinKianjoo
以这三家公司的最新四季报表来看:
 
  
  Canone    Kianjoo    Johotin  
  每股价格(RM)    2.57    2.44    1.67  
  EPS (RM)    0.54    0.26    0.31  
  PE    4.76    9.38    5.39  
  ROE    20.78%    12.21%    15.37%  
  DY    1.7%    5.48%    2.18%  
  Cash per share (RM)    0.34    0.30    0.72  
  Net increase in Cash
 
Cash  flow  
  14,539,000    42,505,000    29,668,000  



Johotin的业务尤其和Canone相似,也有食品生产及罐类包装业务。



这是Johotin最新的季报报表,现今市场给予Johotin PE 5.39的估值,但是可以看到,不管是罐类业务或是食品业务的业绩都是输给Canone



    要知道,Canone的基本数据是还没算入Kianjoo32.9%股份(146,131,500,换句话说每持有1股Canone就有0.98Kianjoo

    冠旺在
2009年以每股1.65令吉的价码收够Kianjoo的股份,贷款融资了约2亿4100万令吉的现金来上述小吞大的收购计划。
    如果用Kianjoo现在的价钱来算的话,冠旺在这项收购中已获得了约115million的纸面盈余。
     Kianjoo2012财年净赚118 million,冠旺的份额将达约39 million,也就是EPS = 0.255

Kianjoo12财年的股息派发为RM0.125,支付给冠旺的股息将高达RM18 million,扣除支付给银行的贷款利息12 million(我只算贷款收购Kianjoo后 增加的数目)的话,还有6 million可以做其他用途,包括降低融资收购Kianjoo的债务。
    一旦Kianjoo脱售资产并派发特別股息,冠旺馬上可以降低负债。


冠旺的高负债确实令人担心,我们就来看看它的现金流表现吧。



这里清楚看到冠旺过去的四个季度还了约三千万的贷款及最后整个财年都保持了正现金流,增加了约14.5million,比起去年的8.57million 高出了近69% 





不利因素:

1)锡价低迷的当儿可能导致冠旺的包装罐类业务盈利增长,当锡价调涨时就会减低赚幅。

2)尽管冠旺已获高庭批准收购Kianjoo的32.9%股权,但拿督施朝全及施氏家族的13名成员仍對判決感到不满,要求联邦法院重新审判此案,诉讼案仍在持续当中。

3)高负债

4)冠旺董事曾因公司股价和交易量异常高升并且没有据实通知上诉案结果而被马交所公开谴责并罚款,管理层诚信有待进一步评估。
i)曾经滄海难为水兄之功课-
Total share (CAN-ONE): 152,400,000

Total Share (KIANJOO): 447,167,786@32.90% = 147,118,202 (冠旺持有)

Total Share (BOXPAK): 60,023,490@54.83% = 32,910,000 (建裕珍厂持有)

Total CANONE Holding:
147,118,202 shares of KIANJOO
10,827,390 shares of BOXPAK

Holding 1 share of CAN-ONE equal to holding 0.965 shares of KIANJOO, 0.071 shares of BOXPAK

One CANONE share RM 2.460 include KIANJOO (RM 2.46*0.965= RM 2.37) & (RM 2.16*0.071= RM 0.15)
j)小新手之功课
 小新手 于 2013-4-28 22:37 编辑

Investment
冠旺, 5105 - 业务分析篇 (上) 制罐业务:

根据冠旺财政年报, 冠旺目前主要涉及两项业务.:
1. 制罐业务

生产锡罐 – 公司于1960年开始涉足制罐业务. 目前在这一行业已经有了40多年的经验.
 公司所生产的锡罐主要供应给食油生产商, 咖啡生产商, 谷物/粮食生产商, 饼干生产商,
 冷冻制造商(包括期下子公司F&P) 还有其他燃油, 机器油, 漆和化学料工业.
 目前除了供应本地市场, 冠旺也有出口至越南, 新加坡, 柬埔寨和新西兰.

槊料杰里罐 – 2003年, 公司开始生产槊料杰里罐, 目前主要是供应给药物制造商

盒中袋 – 公司所生产的这类产品主要供应给市场用来储存液体产品.

2. 食品业务

甜炼奶 – 2006年, 随着公司第一间甜炼奶厂完工, 冠旺开始涉足炼奶生产业务.
目前冠旺已经拥有两间甜炼厂, 目前另有一家新厂在建造中. 2009年六月,
罐旺开始投入生产新产品 – 炼乳. 目前冠旺主要是国际品牌OEM生产商.
而冠旺主要客户来自于中东, 南非, 亚洲与南亚.
炼乳是一种牛奶制品,是将鲜牛奶蒸发至原容量的2/5,再加入40%的蔗糖装罐制成的。

制罐业务前景如何?

制罐业务

目前在马来西亚一共有25-30名制罐商. 其中最大3位业者为KIANJOO, JOHOTIN,
和冠旺期下子公司 AIK JOO. 另一家 ENG LEONG TIN CAN MANUFACTURING则为中型业者.
 而槊料杰里罐4大业者则为RALCO INDSUTRIES S/B, MAPO INDSUTRIES S/B,
UNITED PLASTIC S/B和冠旺子公司AIK JOO.

成本是一大隐忧. 制罐主要原料为TIN PLATE. 而生产 TIN PLATE的主要原料为 钢铁.

 钢铁占TIN PLATE成分的99.5%. 从中可以看出, 钢铁价格的起落将严重影响制罐成本,
 因为TIN PLATE占据制罐 80-85%的成本. 目前冠旺本地主要供应商为
另一家上市企业 PERSTIMAH, 其他的供应商则来自新加坡, 南韩和美国.
公司的TIN PLATE储存策略为 - 维持3个月生产须求量.

槊料杰里罐主要原料为高密度聚乙烯树脂,占槊料杰里罐总生产成本85%.公司的存货策略为
- 维持一个月生产需求量.冠旺主要供应商为CHEVRON PHILLIPS SINGPAORE
CHEMICALS PTE LTD, SUMIKENG (M) S/B, COMMERCIAL PLASTIC INDUSTRY S/B,
 POLYETHELENE 9M) S/B.

以公司目前的客户群来看, 主要都是必需品, 同时随着期下食品生产持续扩充,
预料制罐业务能维持需求量.

有什么可以动摇制罐业务? 从MILO来看, 小时候家里买的都是罐装的, 现在是用槊料铁纸.
那么说槊料可以替代铝罐, 锡罐?再看饼干…以前饼干我们买一桶, 现在买一包,
即方便也节省钱 – 为什么, 因为我们会想到, 买罐的贵很多, 因为罐贵.
 还有其他的奶粉等等也开始用包装了. 认真去看, 市场好像少了一些.
目前锡罐最大代替品为 “composite can” 与 “plastic container”. 虽然如此,
目前炼奶市场持续增长应该有助于抵消需求压力. 如果单靠制罐这项业务, 顶多 -
冠旺只能得到中规中举的业绩.

如果大家对冠旺有什么问题, 欢迎提出,如果我不会的会再努力做功课

我希望可以就企业研究方面在加强自己的研究. 谢谢
 业务分析篇 (下):

冠旺食品业务主要为生产甜炼奶与淡奶.
淡奶Evaporated Milk

又称花奶、奶水、蒸发奶。它是将牛奶蒸馏过去除一些水分后的结果。没有炼乳浓稠,
但比牛奶稍浓。因此英文也叫 Evaporated Milk 或 Unsweetened Condensed Milk,
以期和炼乳的 Sweetened Condensed Milk 区别。


炼乳Condensed Milk
在牛奶中加入 40% 至 45% 的糖含量,再经加热蒸发掉约 60% 的水含量后,即为炼乳,
因为所得的浓稠乳液稠而甜,英文也称为 Condensed Milk 或 Sweetened Condensed Milk
,而一般英文中指的不带甜味的 Unsweetened Condensed Milk 指的是则是淡奶。


2006年11月 15日,冠旺宣布以800万的代价收购F&B 800万每股面值RM1的普通股, 
从此开通了发展甜炼奶业务. 2009年6月, F&B正式投入生产淡奶业务.
究竟这项业务有没有需求的隐忧?


跟据TETRA PAK DAIRY INDEX研究报告, 预料未来10年 (2010 – 2012)
世界液体乳制品将从目前需求的270 litres增张到350 litres.出于好奇, 我继续在网上找资料.
 从一些资料中, 我发现有提及目前中国人口平均乳产品消费为12.1 KG,
我们的邻国印尼平均为11 KG. 目前我得到的数据为世界平均乳产品平均消费为
36 KG. 当中还有很多新兴的亚洲市场, 有待开发. 简单来说, 目前甜炼奶与淡奶有需求量,
 预料这项业务可以继续为冠旺带来不错的盈利.


(数据都是从网络所提供, 如果有那为大大有更可靠的数据, 欢迎提供 – 谢谢)

甜炼奶结构: 
糖 – 41%
水分 – 31%
乳糖 – 10.5%
脂肪 – 8%
蛋白质 – 8%
灰 – 1.5%

淡奶结构:
水分 – 75%
乳糖 – 9.5%
脂肪 – 7.5%
蛋白质 – 6.5%
灰 – 1.5%

(备注:对于科学名词,我不是很熟悉,所以主要是通过网络找寻并且有些是通过
牛顿字典所翻译,但是从整体上来说,不难发现最主要的原料是奶与糖,
相信这两行原料价将影响公司食品业务的盈利表现)


纵观冠旺进军这一行业究竟是错还是是精明之举? 就目前而言不妨从公司的部门表找寻答案.
2006年这一部门为公司贡献988万的营业额,而2012年第四季度的业绩显示
这行业务一共贡献4亿5178万营业额.部门盈利也从2006年的180万飙升
至2012年的4千900万.从数据上来看,几乎管理层做了一个明智之举.


其他涉及炼奶业务企业表现:
F&N Diaries Malaysia and Thailand (Segment revenue / segment result /
 segment margin)

2012 – RM 1,810,379,000 / RM 59,200,000 / 3.27%
注: 2012年, 马国炼奶盈利贡献维持,但是由于泰国面临洪灾, 导致泰国停产200天,
最终导致2012年整体炼奶获利下滑.


2011 – RM 2,010,624,000 / RM 107,264,000 / 5.34%
注: 2011年, 马国政府停止工作13家大型业者白糖津贴, F&N是其中一家.
高原料成本加上失去津贴, 同年F&N调涨旗下炼奶价格25%. 同时公司在面临
其他32家OEM生产商的围攻之下, 开始渐市市场占有率. 导致2011年盈利大幅下滑.


2010 – RM 1,975,290,000 / RM 162,600,000 / 8.23%
2009 – RM 1,898,326,000 / RM 140,437,000 / 7.40%
2008 – RM 1,945,343,000 / RM 88,502,000 / 4.55%

JOHOTIN (Segment revenue / segment result / segment margin)
2012 – RM 28,289,000 / RM 3,181,000 / 11.25%
2011 – RM 28,288,719 / RM 3,620,609 / 12.80%

CANONE (Segment revenue / segment result / segment margin)
2012 – RM 518, 192,000 / RM 49,080,000 / 9.47%
注: 可能跟公司扩充新业务 – International Trading 有关. 需要等待2012年年报,
 看下公司的食品业务是否已经开入印尼市场.

2011 – RM 372,439,000 / RM 16,557,000 / 4.45%
2010 – RM 220,032,000 / RM 10,932,000 / 4.97%
2009 – RM 134,569,000 / RM 4,295,000 / 3.19%
2008 – RM 94,067,000 / RM 2,511,000 / 2.67%

总体而言, 冠旺的制罐业务成长空间应该不大, 反而旗下食品业务值得关注.
其他的我门也必须多注意商品(铁, 糖, 牛奶) 价格等走式. 之前我在观察丰益国际糖业
有注意到目前巴西, 泰国, 奥洲, 印度大举扩充白糖产能导致白糖供应过剩,
希望籍这个因素让白糖价格持续走稳. 至于钢铁目前依然面对供应过剩问题,
加上钢铁价格需求成长走缓, 估计钢铁价格不会突然大幅飙升. 

j)网友曾兄之分析--

 CANONE - 5015.KL 上篇

公司上市资讯
公司发行股数:152,400,000
公司股票面值:RM 0.50
公司总市值(根据最后交易价格):RM 399,288,000 [RM 2.62]

公司发展历史
年份事件
1957Mr See Eng Lok 成立Aik Joo Can Factory Sdn Bhd (Aik Joo) ,开始生产并供应饼干以及煤油罐。
1968Aik Joo购入第一家位于北海Mak Mandin的工厂。
1993 - 1994随着食用油罐,饼干罐与各类锡罐需求日益蓬勃,Aik Joo在巴生 Pandamaran和柔佛Pasir Gudang 购置新厂以及扩充新生产线。
1999Aik Joo研发方形封塞孔罐 (Square Cans with bung hole).
同年Aik Joo开始供应食用油罐至东南亚国家。
2000Aik Joo於雪兰莪 Teluk Panglima Garang开设第四家工厂以应付罐头供不应求问题。
2003Eller Axis Sdn Bhd (EASB) 全面收购Aik Joo。土著企业 Iska Tenaga Sdn Bhd (Iska) 随后从EASB手中购入Aik Joo部分权益。
同年,Aik Joo与Ajcan 透过成立Canzo Sdn Bhd正式进军塑料杰里罐生产业务。
2004Can-One Berhad (公司) 成立,并於同年收购Aik Joo,Ajcan以及Canzo。
2005公司於马来西亚交易所主板上市。
上市后,公司着手收购Can-One International Sdn Bhd, Sanjung Nuri Sdn Bhd以及Amber Alliance Sdn Bhd。
同年为迎合不断增加的锡罐与杰里罐需求,公司扩充旗下5家工厂的生产线。
2006公司以800万令吉收购F&B Nutrition Sdn Bhd (F&B) 80%股权。F&B主要以原始设备生产商 (OEM) 方式从事甜炼乳 (Sweetened Condensed Milk) 生产业务。
同年公司於Telok Panglima Garang添置新厂,以用作生产乳制与非乳制产品。
2007公司添购邻近北海Mak Mandin的一块工业地。
2008公司旗下的塑料杰里罐业务成功打入制药市场。
公司於北海Mak Mandin购置新厂以及在巴生Pandamaran租赁一座新工厂以迎合公司未来的扩充计划。
公司研发并开始生产盒中袋。
同年,公司位于雪兰莪Telok Panglima Garang的第二座牛奶厂正式投入运作,公司乳制品产能增加4倍。同时,公司也购置邻近工厂的工业地以用作未来业务扩充用途。
2009公司以2亿4111万6975令吉或相等于每股1.65令吉,收购建裕珍厂(KIANJOO)  1亿4613万1500股或相等于32.9%的权益。
同年,公司淡奶 (Evaporated Milk) 生产业务投入运作。
2010公司於雪兰莪Telok Panglima Garang建造新厂,用作甜炼奶罐头生产用途。201
2011公司扩充甜炼奶产能。
2012完成对KIANJOO的股权收购活动,并正式成为公司旗下的联营企业。
2014公司增香乳(Flavoured Milk)生产业务投入运作。


公司业务
冠旺目前主要涉及三项业务.:
1.        制罐业务
        生产锡罐 – 公司于1957年开始涉足制罐业务。目前在这一行业已经有了50多年
的经验。公司所生产的锡罐主要供应给食油生产商,咖啡生产商,谷物/粮食生产商,
饼干生产商,冷冻制造商(包括期下子公司F&B) 还有其他燃油,机器油,漆和化学料工业
。目前除了供应本地市场,冠旺也有出口至越南,新加坡,中东,非洲,斯里兰卡,澳洲,
印尼,柬埔寨和新西兰。

        槊料杰里罐 – 2003年,公司开始生产槊料杰里罐,目前主要是供应给药物制造商。
        盒中袋 – 公司所生产的这类产品主要供应给市场用来储存液体产品。
2.        食品业务
        甜炼奶 – 2006年,随着公司第一间甜炼奶厂完工,冠旺开始涉足炼奶生产业务。
目前冠旺已经拥有两间甜炼厂,目前另有一家新厂在建造中。2009年六月,罐旺开始投入
生产新产品 – 炼乳。目前冠旺主要是国际品牌OEM生产商。而冠旺主要客户来自于中东,
南非,亚洲与南亚。 

3.        国际贸易业务
        国际贸易业务成立于2011年12月。在2014年,这项业务贡献了马币2千4662万
营业额。公司的国际贸易业务主要是进行炼奶贸易。


公司宏观经济环境
外汇环境
根据公司年报分析指出,公司的外汇收益与亏损情况如下:
货币走强走弱
美元兑令吉录得外汇亏损录得外汇收益
新币兑令吉录得外汇收益录得外汇亏损

美元兑令吉在2014年8月15日抵触全年低点1美元兑3.1545令吉后,开始逐步走强。
2014年12月31日收官时,1美元兑令吉攀升至3.4965令吉(升10.84%)。踏入2015年
第一季度,1美元平均兑3.6224令吉(升3.60%),而近期1美元兑令吉维持在3.60
至3.75令吉之间。美国联邦储备局计划在2015年内升息,这将刺激资金回流回美国进一步
加强美元兑令吉。

根据2014年报指出,美元兑令吉走强10%,将对公司造成105万令吉的外汇亏损。
当中造成外汇亏损的主要原因为公司有达1399.9万令吉的美元净负债。

新加坡元兑令吉於2014年8月27日触及1新元兑2.5224令吉后,开始走强,2014年
12月31日收在1新元兑2.6471令吉(升4.94%)。2015年第一季度,1新元兑令吉平均
为2.6696令吉(升0.85%)。近期1新元兑令吉维持在2.65至2.72令吉之间。

根据2014年报指出,新币兑令吉走强10%,将为公司带来21.5万令吉的外汇收益。
这主要是由于公司持有286.3万令吉的应收帐。


马来西亚消费税影响
2015年4月日起,马来西亚将落实征收6%消费税政策。
根据GST网站资料显示,饼干,炼奶,漆料,牛油,各类罐头食品,将征收6%的消费税。
自消费税落实以后市场消费情绪低迷,这有可能导致上述货品需求滑落。根据MIER公布
数据显示,马来西亚2015年首季消费者信心指数下挫24.2点至72.6点,创下6年新低。
但这类货品皆属于日常用品,因此长期而言需求必定恢复。公司的制罐业务主要供应给以上
提及货品之生产商,低迷的消费情绪可能影响公司的制罐业务的表现,
但中长期而言需求必定恢复。


亚洲各国发展情况
过去5年(2010 – 2014)亚洲市场贡献公司16.16%至29.35%的营业额。
根据公司网站所透露的资料显示,公司业务所涉及的亚洲国家包括斯里兰卡,越南,
新加坡,印尼以及柬埔寨等国。

政治环境
斯里兰卡越南新加坡印尼柬埔寨
2013较动荡稳定高度平稳稳定稳定
2012较动荡稳定高度平稳稳定稳定
2011较动荡稳定高度平稳稳定稳定
2010较动荡稳定高度平稳稳定稳定
2009内战结束稳定高度平稳稳定稳定


人口
斯里兰卡越南新加坡印尼柬埔寨
201320.48百万89.71百万5.40百万249.86百万15.14百万
201220.33百万88.78百万5.31百万246.86百万14.86百万
201120.87百万87.84百万5.18百万243.80百万14.61百万
201020.65百万86.93百万5.08百万240.67百万14.36百万
200920.45百万86.03百万4.99百万237.48百万14.14百万


人均国民生产总值
斯里兰卡越南新加坡印尼柬埔寨
20132004.26美元1028.62美元36897.87美元1810.31美元709.18美元
20121883美元986.01美元36110.13美元1732.18美元671.60美元
20111724.83美元946.80美元36102.75美元1650.63美元637.50美元
20101610.08美元900.49美元34758.40美元1570.15美元605.20美元
20091505.40美元855.07美元30700.47美元1498.01美元580美元

整体而言,过去5年上述5个亚洲国家人口与人均国内生产总值皆维持上升趋势。
在政治环境方面,斯里兰卡尽管在2009年结束内战,但国内种族间冲突仍无法全面解决,
因此政治环境较为动荡。越南在2014年发生排华事件,但很快就被当地政府所镇压下去。
柬埔寨方面,自洪森执政后,政治环境日趋稳定。印尼与新加坡过去5年政治环境则分别为
稳定与高度稳定。


行业发展趋势
制罐业务主要原料 - 马口铁
生产马口铁(tinplate)的主要原料为钢铁,钢铁占马口铁约98-99.5%的成分,
而剩余的0.5%至2%成分则为锡。Canone的数据显示,马口铁占每个罐头总生产成本
之80%至85%,而Johotin的数据则显示,马口铁平均占每个罐头总生产成本约55%
至75%。尽管两个数据存在差异,但明显看出马口铁占每个罐头生产成本超过50%。

用于制造马口铁的钢铁名为 hot-rolled coil steel (HRC),而下图是其商品价格走势图。
 
从上图看出HRC价格从踏入2015年的每吨603美元下滑至4月20日的每吨450每元,
价格下滑幅度达25%。而锡米价格目前也处于低迷水平,介于每吨14000 – 16000美元。

在马来西亚,PERSTIM为主要马口铁供应商。而本地制罐公司一般也从外国例如新加坡,
中国,南韩和美国进口马口铁。2013年11月6日,马来西亚政府对中国与韩国进口的
马口铁实施征收9.78%的反倾销税。

整体而言,马口铁生产成本下滑这有望拉低马口铁售价进而惠及建裕珍厂,柔佛珍以及
冠旺旗下制罐业务的生产成本,使公司业务获得较佳的利润。


牛奶与乳制品
TEXTR PAK DAIRY INDEX报告指出,未来10年全球乳制品需求将大幅增长36%,
这主要是由非洲,亚洲以及拉丁美洲人口增长所推动。

淡奶(Evaporated Milk)
又称花奶,奶水,蒸发奶。它是将牛奶蒸馏过去除一些水分后的结果。没有炼乳浓稠,
但比牛奶稍浓。因此英文也叫Evaporated Milk或Unsweetened Condensed Milk,
以期和炼乳的Sweetened Condensed Milk区别。

炼乳(Condensed Milk)
在牛奶中加入40%至45%的糖含量,再经加热蒸发掉约60%的水含量后,即为炼乳
,因为所得的浓稠乳液稠而甜,英文也称为Condensed Milk或
Sweetened Condensed Milk,而一般英文中指的不带甜味的Unsweetened
 Condensed Milk指的则是淡奶。

 
从结构来看,糖与乳糖为主要生产成本。另一个影响公司食品业务利润的成本为奶粉价格。
於美国交易的乳糖价格直2014年4月创新高每磅61.75美分后,持续下滑至12月份的
每磅38.80美分。进入2015年,乳糖价格持续滑落至每磅24.72美分。(附图1)

伦敦白糖期货从2011年7月每吨890.10美元下挫至目前每吨357.70美元。(附图2)
国际奶粉价格在2014年初平均为每公吨5000美元。截止2015年4月份,已经下滑至
每公吨2446美元。(附图3)


 
 
 
附图3)
奶粉,乳糖与糖价格大幅下挫有利于降低乳制品生产成本,加上国际乳制品需求量仍处于
成长趋势,这将有利于公司旗下子公司F&B  Nutrition Sdn Bhd的发展。


竞争对手
目前在马来西亚的制罐商大约有30余家,其中最大的3位业者为建裕珍厂(KIANJOO),
冠旺(CAN-ONE)以及柔佛珍(JOHOTIN)。刚完成股权纠纷后冠旺目前掌握建裕珍厂
32.9%的股权,冠旺代表也顺利进入建裕珍厂董事局,这一事件的发展改写了一直以来
“三国鼎立”的局面。长期而言,建裕珍厂与冠旺的联手可能对柔佛珍的长期发展带来挑战。

 

替代品的打击
有什么可以动摇制罐业务? 从MILO来看, 小时候家里买的都是罐装的, 现在是用槊料铁纸.
 那么说槊料可以替代铝罐, 锡罐? 再看饼干以前饼干我们买一桶, 现在买一包, 即方便也
节省钱。为什么? 因为我们会想到, 买罐的贵很多, 因为罐贵. 还有其他的奶粉等等也开始
用包装了。 认真去看, 市场好像少了一些. 目前锡罐最大代替品为 “composite can” 与
“plastic container”。 虽然如此,目前炼奶市场持续增长应该有助于抵消需求压力。
但是业者却难免面对另一个问题,例如F&N和ETIKA在乳制品生产规模增长至一定的规模时
,它们开始生产自己的锡罐,而不再向外采购,这导致它们停止向柔佛珍购买锡罐。因此,
今年柔佛珍与冠旺相继从制罐业务扩充至牛奶与乳制品生产与销售业务。


制罐业务发展前景
根据柔佛珍(JOHOTIN,7167.KL)在2013年年报中透露,锡罐生产行业已经是相当
成熟的一个行业,成长潜能不大。以下是我们就三家企业的锡罐制造业务营业额计算所得
的4年年复合增长率:

建裕珍厂 – 6.24%
柔佛珍 – (1.85%)
冠旺 – 8.04%
从上述数据来看,加上近年来柔佛珍与冠旺相继发展新业务(炼冻奶生产),
都显示出锡罐制造业务的成长潜能已经不大。


公司未来重大发展计划
公司食品业务投资的新淡奶生产线预计将在2015年6月开始投产。

Aspire Insight Sdn Bhd於2014年1月10日建议以14亿6575万3696令吉或相等于
每股3.30令吉全面收购建裕珍厂。按公司目前一共持有建裕珍厂1亿4613万1500股计算
,预计此献购案一旦通过公司将获得4亿8223万3950令吉现金。按截止2014财政年公司
投资联营企业的总价值4亿1164万令吉计算,公司将能获得7106万9950令吉的投资溢利
。惟目前法律诉讼案仍在进行中,因此献购案目前仍在搁置中。


公司於2014年6月13日宣布发售每股2.84令吉之3975万3000股收购F&B Nutrition
Sdn Bhd剩余20%权益。完成收购后,公司发行股数将从目前1亿5240万股增加至
1亿9215.3万股。

总收购代价 = RM 112,898,520
2014年 F&B 税后净利 = RM 36,114,000
20% 税后净利 = RM 36,114,000 x 20% = RM 7,222,800
本益比 = 15.63倍
尽管此收购案将每年增加公司税后盈利700万令吉,但整体而言将导致公司每股净利
在短期内被冲淡。

CANONE - 5105.KL下篇

公司稽查师与稽查师意见
公司稽查师:KPMG
 

公司财务表现
1. 公司营业额表现
过去5年公司营业额年复合增长率达18.95%,从2010年的4亿4905万令吉增加至
2014年的8亿9895万令吉。公司营业额增加主要来自于公司旗下的食品业务在过去
5年快速增长所致。

以下图标显示出过去5年公司各部门对公司营业额的贡献。
 
上图显示,公司业务主力已经逐渐转移至食品业务。
过去5年公司营业额主要来自于马来西亚市场的贡献。但随着亚洲区和其它地区的贡献
逐渐攀升,因此马来西亚市场的营业额贡献率从2010年的83%下降至2014年的74%
。2014年亚洲与其它区域分别贡献公司营业额的23.47%和2.46%。


2. 公司各部门与整体利润表现
 
公司管理层於年报中透露,公司各项业务利润下滑主要是受到原料成本上涨,工资上涨以
及电费调长所影响。


公司过去10年业绩不曾出现亏损。
 
公司毛利率,税息折旧摊销前利润率以及税息前利润率在2014年皆呈现下滑趋势。
下滑原因如下:

1.        马来西亚於2014年1月1日落实最低薪金制度。西马最低薪金为900令吉,
而喜马则为800令吉。这项最低薪金制度也将受用于本地以及外劳。

2.        马来西亚国家能源部宣布,从2014年1月1日起工业用户的电费由每千瓦时30.94仙
,调涨至每千瓦时36.15仙,调幅为每千瓦时5.21仙(16.85%)。

3.        2013年11月6日,马来西亚政府对中国与韩国进口的马口铁实施征收
9.78%的反倾销税。


公司税后净利在过去5年年复合增长率达35.94%。公司税后净利大幅增长主要有以
下两个原因:

1.        制罐业务盈利普遍维持,没有大幅上涨或下滑。
2.        食品业务快速成长,因而贡献公司盈利快速成长。
3.        2012年公司完成对建裕珍厂的32.9%股权收购案,成为公司联营企业。
因此公司每年将从建裕珍厂分的3千多万令吉的纸上利润。


下图是公司过去5年核心归股东净利以及从建裕珍厂所分享的利润
 
整体而言:
尽管公司在形式上净利快速增加营业额也大增4亿4990万令吉,但实质上其核心净利在
过去5年只增加了844.1万令吉。是什么问题导致这个情况出现:

1.        公司利息支出从2010年的932.1万令吉增加至2014年的2021.7万令吉。
2.        制罐业务部门利润率下滑。2011年,部门利润率达13.48%,但2014年部门
利润率已经下滑至7.06%。

3.        食品业务部门利润率也在2014年出现下滑趋势。过去2012和2013年,
这个部门利润率平均有11%左右,但2014年已经下滑至8.80%。

公司发行新股收购F&B其余20%股权,将为公司多带来7百万令吉的税后净利。
但短期公司的每股净利将受到冲淡。而在中长期(超过1年)随着公司食品业务不断扩充
使利润增加才能解决每股净利受到冲淡之影响。惟脱售建裕珍厂所带来的现金将可以用来
降低公司负债,从中为公司节省利息支出。制罐与食品业务部门利润率在2014年
第四季度出现好转,分别恢复至10%与11%。以目前马口铁,国际糖价,奶粉价格以及
乳糖价格低迷来看,今年公司部门利润率有望恢复并取得比2014年更佳的业绩。


3. 存货管理
截止2014财政年,公司手持货物总额为1亿2533.4万令吉,与2013年相比没有显著增加。
公司的tinplate储存策略为维持3个月生产需求水平。

过去4年,公司应收帐目周转天数介于57至76天,2014年为57天。
整体而言,公司货物管理维持在健康水平。

4. 应收帐目管理
过去5年,公司应收帐目大幅增加。从2010年的9041.7万令吉大幅增加至2014年的
2亿6338.2万令吉。若与2013年相比,2014年一年内,应收帐增加5521.9万令吉。

过去4年,公司应收帐目周转天数介于65天至96天,2014年未96天。
 
按此计算,公司目前有2千万令吉的应收帐目处在高信用风险水平。倘若公司无法回收
,并一次性注销这笔款项,这可能导致公司利润削减1/3。

除此以外,公司也有7526.4万令吉的应收帐目处在过期31至120天之间。
整体而言,需要密切留意2015年首季公司应收帐目是否有减少的趋势。倘若应收帐
目持续不减反增,这将可能增加公司因注销应收帐目而影响公司利润的风险。


5. 公司现金流表现
截止2014年12月31日,公司手持现金达1亿615.3万令吉,与2013年相比增加
6813.2万令吉。公司现金大幅增加,并不是因为从营运中获得,而是通过向银行贷款所得。

以下是公司过去5年净营运现金流入以及自由现金流:
 

6. 公司债务管理
过去5年公司总债务从2010年的2亿6661.4万令吉大幅增加256.31%至2014年的
6亿8335.5万令吉。

 
是什么导致公司债务大幅增加?
1.        公司於2012年透过银行贷款2亿4111万6975令吉收购建裕珍厂32.9%的股权。
2.        用于扩充公司旗下食品业务。过去5年公司旗下食品业务总资产增加
2亿9230万令吉。

3.        增加公司营运资本。
在2015年,公司需要偿还的债务达2亿5624.2万令吉。而超过1年偿还期的债务则
有2亿7019.6万令吉。公司目前手持现金约1亿令吉,而能动用的现金为9900万令吉左右
。公司仍有1亿5724.2万令吉的短期债务偿还缺口。但是如果公司能在2015年顺利脱售
建裕珍厂或回收大部分应收帐目,加上公司的盈利水平也足够支付利息开支,
公司理应不存在任何到债风险。


以下是公司过去5年利息开支
 
预计2015年公司利息开支将会增加,这主要是公司在2014年新借入9625.5万令吉的贷款。

公司负债比率
 

6. 公司股本回报率
过去5年公司股本回报率介于10.33% 至43.19%,而2014年则为12.28%。

30大股东持股数量 vs 市面流通股数
30 大股东持股市面流通
201475.57%24.43%
201375.26%24.74%
201273.30%26.70%
201177.94%22.06%
201077.95%22.05%


投资公司的潜在风险
1.        马口铁成本占公司每个罐头约80% 至 85%的生产成本。倘若马口铁价格上扬,
这可能打击公司制罐业务的赚幅。

2.        国际奶粉价格,国际乳糖与国家糖价上扬将造成公司牛奶与乳制品生产成本增加
,进而影响公司业务赚幅。

3.        锡罐需求逐渐被市场与消费者所淘汰。
4.        公司应收帐目不断膨胀。截止2014财政年公司应收帐目中拥有2千万令吉属于
高信用风险应收帐。倘若公司注销该笔应收帐目将可能影响公司1/3的税后净利。

5.        公司债务高企。截止2014财政年,公司总债务达6亿8335.5万令吉,
而银行贷款也有5亿2643.8万令吉。扣除公司手持现金1亿615.3万令吉,
公司净债务额达5亿7720.2万令吉。这么高的债务将可能引发以下问题:

        a.        公司计划在2015年完成脱售建裕珍厂股权,按每股3.30令吉计算,
公司将有望取得4亿8223万5369令吉。但是,因为公司债务高企这将影响公司派发特别
股息的可能性,就算派发也可能不如预期的多,因为公司需要资金去偿还银行贷款。

        b.        倘若公司无法如预期般在2015年完成股权脱售计划,公司则需要背负
日益高涨的利息开支,导致公司利润受到侵蚀。

        c.        2015年,公司需要偿还的债务达2亿5624.2万令吉。公司目前尽管
手持约1亿令吉现金,而能动用的现金实为9900万令吉左右。公司在今年仍有
1亿5724.2万令吉的短期债务偿还缺口。若公司无法从股权脱售或应收帐目回收会足够
的资金偿还债务,公司可能需要借入新债来偿还旧债,这也将可能为公司带来利息开支
进一步增加的风险。在最坏情况下公司也可能会发售附加股筹集资金来偿还债务。

        d.        高企的债务,导致公司无法以现金进行收购案而是需要通过发售新股来
进行收购。这将导致股东的净利分享权益受冲淡。

6.        公司发售每股2.84令吉之3975万3000股收购F&B Nutrition Sdn Bhd
剩余20%权益。按F&B 2014年的税后净利计算,公司是以15.6倍的市盈率来进行这项
收购案。在完成收购后,公司的发行股数将从目前1亿5240万股增加至1亿9215.3万股。
短期内,这项收购案将冲淡公司每股净利。


公司有什么值得留意的地方
1.        公司旗下食品业务仍在快速成长中。加上公司投资的新淡奶生产线将在2015年
6月开始投产,届时公司食品业务利润将增加。

2.        无论公司脱售或者不脱售建裕珍厂都对公司有利。若公司不脱售该股权,
公司仍能每年从建裕珍厂分享3500万令吉的纸上利润,同时每年也将能取得913万至
1826万令吉的股息收入用作偿还收购建裕珍厂借贷的利息开支。倘若公司脱售该股权
公司将取得一次性4亿8000万令吉的现金。公司可以利用这笔现金去偿还银行贷款,
为公司每年节省至少1200万令吉的利息开支,对公司长期而言绝对有利。

3.        若公司成功脱售建裕珍厂的股权,公司可能将利用部分
款项充作特别股息
派发给股东,而大部分的现金将用作偿还银行贷款。
假设公司不以特别股息
方式来回馈股东,
公司也可能通过红股方式回馈股东。公司目前可分发利润占公司股本4.90倍,
公司绝对有能力发红股回馈股东。