Author: Tan KW | Publish date: Mon, 3 Oct 2016, 08:49 PM
2016-10-03 07:00
资本投资这家国内唯一的封闭式基金，靠着创办人兼董事经理陈鼎武的“价值投资”理念，在上市11年时间内取得不俗的表现，获得许多投资者的肯定。
资本投资（ICAP，5108，主板封闭式基金组）这家国内唯一的封闭式基金，靠着创办人兼董事经理陈鼎武的“价值投资”理念，在上市11年时间内取得不俗的表现，获得许多投资者的肯定。
不过，陈鼎武笃信的“价值投资”理念，近年来却因其“现金为王”的保守操盘模式，被反对者冠上“驼鸟政策”的帽子，并屡次遭到大股东的挑战，在如此艰难的大环境下，陈鼎武会转守为攻？还是从一而终呢？
投资不宜过勇
在与陈鼎武专访前，资本投资刚刚举行了为期2日的投资者日，而今年的主题正是“彻底改变”（Breakaway），是否意味着该基金也将出现改变呢？
但陈鼎武在接受《投资致富》专访时，依旧捍卫着自己“价值投资”和“现金为王”的理念，主要是马股现有本益比高达19倍，企业盈利增长停滞、经济前景负面，加上美国可能升息，在这样的情况下，投资者不宜太过勇敢。
需考量下行风险
他解释，资本投资投资策略趋向“保守”，主要是基金策略是追逐估值低估的“价值”股票，当股市估值高估时，风险也就更大，投资者需要考量到下行风险。
他说，本地市场展望虽相对稳定，但迈向年杪或2017年初，市况走向将更多取决于本地和海外因素发展。
“本地因素乏善可陈，经济增长缓势将延续，唯一有望支撑股市的因素在于政府提前大选。”
最大隐忧：美货币政策走向
更重要的是，全球环境恐持续不明朗，陈鼎武认为，当前最大的隐忧就是美国货币政策走向。
“去年秋天联储局准备加息的势头明显，更暗示今年全年将加息4次，令利率回到1%以上的水平，但今年为止却一次也没升息，联储局某个理事曾指出，美国当前失业率为4.9%，核心通膨为1.6至2.3%，在这样的经济环境下，利率水平自然不应该是零至0.25%，因此现在的问题不是联储局升不升息，而是何时升息。”
不过，他认为，美国经济的复苏基础非常脆弱，所有的经济活动都仰赖股市涨潮带动，而美股涨潮仰赖长达9年的零利率，一旦联储局升息，美股将遭到重创，届时大马、香港、新加坡等区域股市也将受到波及。
“因此，无论从经济抑或股市层面来看，明年展望将是糟上加糟。如果投资者要投资，就得选择基础较好的公司，因为在经济衰退后，那些基本面良好的公司将越发茁壮；但对周期性、缺乏长期投资周期的公司，投资者就得加倍小心。”
美大选VS英脱欧
环球资金市场这几年黑天鹅频飞，陈鼎武认为今明两年也将有美国大选和英国脱欧两大黑天鹅搅局，可能影响未来市场的走向。
1.美国大选
美国大选还有一个月即将开打，特普朗和希拉里选情陷入胶着，但主流媒体普遍看好前第一夫人希拉里将入主白宫，可陈鼎武却看好商业大亨特普朗将打赢这场选战。
看好特普朗胜选
“我觉得特普朗会赢，但结果好坏是另一回事。美国中产阶级非常失望，觉得美国经济并未使他们受惠，实际薪酬在过去多年，对他们来说特普朗自然是好的，因为特普朗将所有的错都推向给别人，他的竞选宣言已深深打动中产阶层的心。”
他认为，希拉里选情原本较为乐观，但却因不断地犯错，而陷入当前的窘境，其中电邮和健康事件对其打击甚重，声誉也受到接二连三的掩饰动作拖累，现在特普朗只要持续重申“希拉里是骗子”，久而久之人们也会认为她是骗子。
综合上述原因，陈鼎武觉得特普朗会胜出，但这是“彻底改变”还是“崩溃”（Breakdown）则不得而知。
“目前，英国广播公司（BBC）、美国有线新闻网络（CNN）和华尔街日报（WSJ）等主流媒体都在为希拉里背书和拉抬声势，但英国脱欧事件已暴露出主流媒体未能反映出普罗大众民意的问题，我怀疑这样的情况也会在美国发生。”
他补充，特普朗和希拉里两名白宫未来主人都反对跨太平洋伙伴关系协议（TPP），因此何人当选都将导致美国对亚洲的外交政策受到影响，特别是新加坡和大马等拥戴TPP的区域国家。
“再来，希拉里高摇反全球化旗帜，这将对贸易和全球化带来冲击，也拖累仰赖贸易带动的全球经济增长。”
2.英国脱欧（Brexit）
陈鼎武认为，6月脱欧结果出炉后，股市在连跌几天后逐步恢复平静，市场现已忘却英国脱欧潜在冲击，相信全面效应可能在今年杪或明年开始浮现。
脱欧效应年杪或明年浮现
“以工党来看，尽管多数的影子部长宣告辞职，但柯宾仍以更高的得票率当选主席，意味着如果他有能力团结工党，将对保守党带来重大的挑战。”
不过，他更担心保守党的情况，主要是首相梅伊（Theresa May）内阁内有许多“脱欧”支持者，可能面对‘严厉冷峻的脱欧’（hard Brexit），不但使英国离开欧盟，也脱离欧洲的单一市场。
更重要的是，欧盟也不可能让英国以“良好”的条件脱欧，毕竟此例一开，未来其他国家如果跟进将对欧盟带来重大打击。
总体来看，陈鼎武认为，英国脱欧程序将非常复杂，预测英国和欧盟将出现“咄咄逼人”的谈判局面。
看好中国
唱淡日本
唱淡日本
除了美国与欧洲两大经济区，现仍深陷经济结构调整及通货紧缩之苦的中国和日本经济情况也吸引诸多投资者关注，但陈鼎武对中日两国经济前景的看法却南辕北辙。
陈鼎武认为，尽管市场对中国银行业债务感到忧虑，中国银行系统结构和成立模式与西方大不相同，几乎所有的大银行都是国有企业，除非中国破产，否则中央政府将可轻易对整个系统进行重组，让其成为一个非常“安全”的领域，但这是许多分析员看漏的一点。
他说，美国银行业在过去40年至少爆发了4次危机，其中包括拉美债务危机、美国储蓄和贷款危机、科技股爆破和全球金融海啸，日本和欧洲银行业也屡屡发生危机，但中国却一次也没有，因此爆发债务危机的可能性不大。
“在过去15年，上海股市出现了3次熊市，但中国经济却一次也未陷入衰退；但每次纽约股市崩盘，美国经济都将陷入衰退，因此我担心的不是中国，而是美国。”
国际清算银行（BIS）日前发表报告指出，中国今年首季的信贷风险指标创有纪录以来新高，而且冠绝全球，反映中国信贷过度增长的问题，令中国银行业面临危机，亦成为全球经济面临的一大潜在风险。
日25年未经改
比起中国，陈鼎武对日本则是异常唱淡，他认为安倍晋三在处理经济问题上表现欠佳，同时日本在过去25年经济并未出现改革，未来前景不容乐观。
“安倍经济学只是安倍晋三欺骗人民的手段，他知道这样的经济政策不会成功，但他需要短期强而有力的效果，日圆贬值、量化宽松政策和日经指数上扬确实让日本经济出现12至18个月的荣景，但药效一过，日圆重拾涨势，出口下跌，让现在的日本几乎重返衰退，甚至是通缩。
此外，中日双边关系受到影响，日本出口、日本经济和日本企业都受苦，无法从中国经济发展中受惠，因此陈鼎武认为安倍晋三应该辞职，而且越快越好。
现金永不过期
也许是陈鼎武对总体大市感到“悲观”，资本投资延续了多年的“现金为王”投资政策，也因此引来诸多的批评。
陈鼎武为“现金为王”投资政策辩护，称股神仙巴菲特为现金是一种永不会过期的认购期权，可以对应所有资产类别，还没有所谓行使价（strike price）的限制。
“一般你要买选择权时，价格已经被设定好，且选择权价值还会随着到期日逼近而下降，而股票价格却是不固定的，有时会在实际价值上下震荡，因此一旦你握有没有期限的期权，你可在机会浮现时大举买进，否则就等待下个机会才进场也行。”
他说，资本投资的“现金为王”策略会随着时间改变，但前提是找到素质好的低估值股，毕竟如需承受太高的风险，这又何必呢？
“人们忘记了‘现金’的意义，当你有没有期限的选择权，这样的选项非常值钱。当你购置产业时，好比说一栋万达镇半独立式房子时，卖家要价100万令吉，但给你30年的选择权，你可在任何期限内行使选择权，因此当房价升至200万令吉时，你就行使选择权，这就是所谓的现金选择权。”
价位高低
由你掌控
由你掌控
他补充，更重要的是，行使权力的价位高低，全权由你掌控，这取决于你多有耐性和纪律，当资产价格低的时候，你就去行使选择权。
陈鼎武以2名投资者手握一令吉资本为例，一人以一令吉买进美元，另1位则选择守住现金，当美元贬值50仙后，买进美元的投资者是要止损，还是趁低吸纳呢？
“如果你属于短期投资者，还是研究与估值做得不对的人，你以一令吉买进美元时，一旦美元贬值50仙，你就损失50仙了；相比之下，持有现金者还是一样有一令吉，这时持有现金者就已经比买进者富有一倍了。”
他说：“更重要的是，当你亏损50仙后，你的投资需要增长一倍才能回到一令吉水平，但持有现金者的回酬可能已经翻了几倍。”
因此，他总结，持有现金的多寡并不是重点，而是资产的价值是否诱人，如果需要用现金去买估值昂贵的资产，这样的意义何在？投资者何不去买一些估值更好的资产呢？
陈鼎武直接点名批评伦敦投资管理公司（CLIM），称其总是指责公司回酬弱管理差，在过去已连续9次对董事连任或委任投下反对票，但最终都以失败告终，反映出股东并不支持其论点。
“资本投资好比为‘空地’，价值将随着时间拉长，如果投资者希望取得短期回酬，那大可买“店屋”更快。
数据显示，自2005年10月19日起至2016年8月30日，资本投资年均回酬率为11.35%，比富时综合指数的年均回酬率5.75%高出逾倍。
股价未能反映净资产值
不过，他对股价未能反映净资产值（NAV）感到失望，认为投资者还未发掘公司的潜在价值。
有鉴于此，陈鼎武认为，教育人们如何进行“价值”投资非常重要，而价值投资法在经济很糟的大萧条时代即已诞生，执行风险很低。
“在你经历过如此艰难的时候，这样的模式很难出错，你需要的只是一点耐心。”
目前，资本投资的投资组合中有70%是现金。
明智决定来自“心”
若投资者不愿拥抱现金，他们要如何在如此严峻的大环境中做出明智的决定？
陈鼎武认为，明智的决定来自于“心”，而非思想或情感，而明智的决定往往会在人的思想和情感融为一体时产生。
为了说明如何随“心”做出决定，他分享资本投资为何选择历时3年创办封闭式基金，而非推出筹备时间较短的单位信托基金，甚至拿公司那一贯黑白的年报来开玩笑。
“我们的招股书是马股历史上唯一一本黑白的招股书，我们的年报也保持一贯黑白的特色，就连股东都觉得难看，建议我们改为彩色版，但是彩色版与黑白版价格相差甚多，以每年印刷数千本的数量来算，这不是在浪费股东的钱吗？我们真心认为这没必要，也相信这样才是明智的，因此就要坚持下去。”
列出利弊
权衡决策
权衡决策
陈鼎武认为，当你在做任何决定时，首先你要先列出所有的利与弊，并仔细权衡你做的决策对事业、商业、教育与关系可能带来风险和好处。
“因此，你应该根据直接感受做决定？还是随着直觉走？”
他说，在28年前创立基金管理公司Capital Dynamics时，人们并不支持我的决定，但现有的一切，似乎说明那些都会毫无意义的过去。
“我想我没有按照逻辑和理性思维，也没有跟随直接，而是聆听‘我的心是怎么想的’。”
他解释，“心”被视为情感来源，而头脑则是思想的中枢神经。但从中国角度来看，心和智是共用的，即代表思想，也代表着情感，这样的“心”与“智”的结合将是我们情感与理性的来源。
“伟大的哲学家孟子告诉我们，比起心与脑，心与智的结合能做出更名智的决定。”
结言：
听完陈鼎武的一番见解，想必有人同意，也有人反对。这让我联想起分享会时，有人问起陈鼎武是否“相信上帝”，他说自己并非彻底的无神论者，但更相信自然的力量（Mother Nature），说明信与不信只是一线之隔，“信者得救”固然欣喜，可这不代表“不信者”就没救了，如何解读完全出自于你我的心。
文章来源：
星洲日报‧投资致富‧焦点策划‧专访：洪建文‧2016.10.02[转贴] 美联储再次爽约，“打死都不加息”背后有神秘考量？ - 占豪微信Author: Tan KW | Publish date: Mon, 3 Oct 2016, 06:03 PM
2016-09-23
美联储又“爽约”了！
说好的上半年加息呢，说好的6月加息呢，说好的9月加息呢······哦，市场再再再次预期，美联储将在12月加息！
约吗？本姑娘不约！何时约？大约在冬季！
我们都知道，美联储从2013年就开始聒噪要退出QE，并且在2014年开始制造加息预期，当时占豪就分析过，美国所谓的加息不会很快到来，原因在于两点：
一、美国的根本目的不是为了加息，其经济可持续增长的脆弱性决定其不敢轻易快速加息。美国靠推高股价和房价维系的资产价格泡沫虽然暂时因资产大幅增加而掩盖了资产负债表的问题，但债务黑洞在出现大规模资产价格泡沫破裂时依然会显现出来。举个简单的例子，一个人本来负债2万，他原来拥有资产1.9万，资不抵债爆发危机；但是，他所持有的资产中如果有股票，股票价格上涨后起资产从原来的1.9万涨到了2.5万，那就变成了其资产2.5万，负债2万，此时不但资产负债表很好看，还能进一步增加负债。美国，就是通过这种方式暂时搞定危机的。然而，加息是刺破泡沫的那根针，如果美国快速加息刺破泡沫，股票、房价都大跌，资产少了负债不少，这危机岂不是要重来吗？
二、美国之所以要制造加息预期，是因为QE已经进行不下去了，如果继续持续大量流动性无法继续被世界市场吸纳，一旦美元出现失控性贬值，通胀会反噬美国经济，这可能会引发美元抛售潮，这对美国来说是一个系统性风险。
基于这两点，美国既不能过快加息，又必须制造加息预期推动资本回流美国从而刺激美国经济可持续增长，从而能接盘其高价位的资产，为美国资本解套后到世界上广泛收购低价资产做准备。
正是基于这种逻辑，占豪（微信号：占豪）在美国2014年美国制造加息预期时就判断，美国不可能很快加息。哪怕最终迫于形势，来一次加息，美国也不可能连续快速加息，原因是美国不能自己刺破自己的资产价格泡沫引发新一轮债务危机。结果，从2013年底就就开始制造的加息预期，到现在三年的时间仅仅小幅加息一次。
在去年美联储终于加息一次后，市场普遍认为美联储将在2016年加息2到3次，当时占豪在微信曾多次分析过，美国能在2016年加息一次就不错了，甚至一次都不会加。现在的情况如何？最终再次验证，美联储9月不会加息，若预期中的12月份加息再不付诸行动，那么2016年将一次加息都没有。
不能乱加的，因为加多了，崩一声就爆掉了！声音很吓人的！
那么，到底为什么美联储就这么拖下去不加息呢？不是大家都说好了要加的吗？市场一天到晚地炒加息、加息、加息，然而十有八九都会落空这到底是什么原因？
当然，美联储之所以加息，我们在上述内容中已经阐释，就是为了以加息预期为幌子，以最低的成本吸引国际资本到美国投资从而高位接盘美国资产，如果长期喊加息而一次都不行动，市场又如何会相信美联储会加息呢。美国加息是想在高位将资产套现后，美国资本可拿着高位出清的现金，再辅以金融杠杆，到国际上去抄底那些因美元加息预期而导致暴跌的资产。如此一来，美国国内资产卖了高价，又在国际市场买了低价资产，这么一卖一买之后，待世界经济趋稳，资产回升，那么美国的虚拟资产泡沫就有了坐实的实际资产支撑，债务黑洞也就被抹平了。而之所以不加息那么频繁，就是要在自己出货前不能刺破资产价格泡沫，避免资产价格泡沫破裂引发新危机。
然而，之所以导致这一切的原因是，流入美国的境外资本远远不足以支撑美国经济的可持续复苏，美国也无法在世界上买低价资产，现在处于一个不尴不尬的纠结状态。于是我们看到，美联储既不能破掉加息预期，又不能太快加息，结果就是一次一次地“爽约”和拖，直到拖得实在是拖不下去的时候，可能再来一次以刺激资本回流美国。现在，美国的意思是，能拖一阵是一阵。然而，假如真的加息预期玩不下去了美国又会怎么办？他们完全可能突然逆转货币政策，从原来的加息转为进一步的宽松。这是当美联储加息游戏进入死胡同无法自拔时可能采取的策略。
我是巧妇难为无米之炊啊，能加早加了，谁没个面子？
可能有人问了，是什么原因让美联储的加息预期总是不能达到美国所想要的效果呢？在占豪（微信号：占豪）看来，根本原因有六：
一、2008年全球金融危机后美国不负责任的行为打击了市场对美国、美元的信心。
2008年全球金融危机后，美国不顾他国利益的量化宽松彻底伤害了美国和美元的国际信誉，这让全世界都看清了美国。这种信心的打击是长期的和潜移默化的，美联储的号召力已经远不如前。
二、美国的确找不到新的、可持续的经济增长点。
虽说去美国的资金依然是规模最大的，但这些资金都是避嫌资金，并非因为美国经济有了多么吸引人的新增长点。在没有新增长点的情况下，对资金的吸引力总是会比较缺乏的，于是我们看到美联储的政策总是达不到其预期，这一切的根本原因还在于美国经济缺乏像19990年代时互联网对国际资本的吸引力。没有新的经济增长点，资本进入美国当然不会义无反顾地投入。
三、美国全球权威不再。
美国还有全修行的霸权权威吗？事实上已经不在了。中东问题解决了吗？连反恐都做不好。现在，俄罗斯借打击 IS 已经深入中东，美国在世界上的权威性因此受到重创。在亚太，美国遏制中国搞了6年多，结果如何？虽然给中国制造了一些麻烦，但哪一个对中国造成了重创？这种威权不再实际上也削弱了美元的竞争力，当美国超级军事强国对中国、俄罗斯无能为力时，大家自然也就不再把美国奉为神明了，美元那种神性就不存在了。现在，虽然大家都还充分认可美元，但相比过去把美元看成无可替代的货币的时代已经过去了，连中国计算外汇都开始用SDR了。
四、中国经济持续向好而不出问题让美国优势无法凸显。
美国为什么一直想击垮中国经济？根本原因在于，中国是唯一一个在经济上和美国全方位竞争的国家，资本进入中国不但很安全，机会比美国也更多，如此一来中国就有了对国际资本的分流能力。中国金融投资不断在开放，中国经济可持续发展的格局越来越清晰，这都会凸显出美国经济可持续竞争力不足的问题。美国是靠吸引外来资本流入美国和自己的资本流出买优质资产从而获得资本升值差价来吃饭的，现在资本看到中国某些方面更不错，这让美国优势不断丧失。
五、中国“一带一路”战略给世界经济指出了发展方向。
对美国来说，世界越来越好，因为世界越乱世界市场上的投资机会越少，美国就能坐等资本大规模流入。然而，现在的问题是，美国在军事方面对中国和俄罗斯无法在相应地区形成压倒性优势，这导致欧亚大陆有足够大的发展空间。而在此时，中国提出了“一带一路”战略，中俄极力推动“一带一路”战略，获得了七八十个国家的响应。中国在过去3年时间里，逐渐勾勒清楚了“一带一路”的发展蓝图，现如今两年多时间里就已经落地了五百多亿美元的项目，近3000亿美元的合同。这一可持续的发展方向大家在中国的引导下都看到了，这又会吸引更多资本来投资“一带一路”所带来的商机。投资“一带一路”沿线的多了，投资美国的当然就少了。
六、美元的离开有了替代货币，世界经济稳定性大幅提升。
本来，国际市场的逻辑是，美元加息，资本从新兴市场出逃，新兴市场资产价格暴跌，然后美国企业低价购买这些资产等危机过后资产升值······但是，现在的问题在于，一个可以生产世界上所有大家都需要产品的中国出现了，如此一来人民币就能买到任何东西，这也就意味着人民币其实本质上是硬通货，因为可以买到想买的一切。
于是，我们看到，各国积极与中国进行货币互换，大家互通有无、互相背书。这么一来，当这些国家缺外汇时，他们就能使用双方签署的货币协议，从中国央行以相应的利率借人民币。中国不但借此将人民币发到世界上了，还能收很高的利息（譬如借给阿根廷的30亿美元的利率就超过7%）。这些国家拿到人民币之后，如果需要买东西就直接到中国买东西，如果需要美元外汇直接在国际市场抛售人民币买入美元。人民币被抛售，人民币汇率下跌，在当前形势下反而有利于中国的出口，同时相当于中国持有的美元外汇会因为人民币汇率下跌而获利。这种模式，相当于中国多方面获利。一方面是人民币国际化，另一方面是对外接待的利息，还有因汇率波动而使得美元资产升值······当然，如果中国央行此时卖出手里的美元买入他国借中国央行的人民币，这相当于中国把现在持有的美元外汇变成了相关国家对中国的人民币负债。
举个简单的例子，上次阿根廷利用中阿货币互换协议以超过7%利率借中国央行的30亿美元人民币，阿根廷政府拿到国际市场卖出人民币换成了30亿美元，此时如果中国央行用自己的30亿美元的外汇买入30亿美元的人民币，那就相当于中国出售30亿美元外汇，并将这30亿美元的外汇变成了阿根廷对中国的30亿美元人民币的负债。中国央行所持有的美元资产瞬间变成了人民币资产，以后中国央行的资产负债表中这30亿美元就不再受汇率波动影响了，稳拿人民币（阿根廷以怎样的双边汇率借的人民币，就得按当时借的汇率来还对等的人民币+利息）。
有中国为这些国家保驾护航，美国这游戏还怎么玩？本来，想搞一把阿根廷，阿根廷央行没有美元外汇稳比索汇率了，比索就会持续大幅贬值，这样贬值到一定程度阿根廷的资产就是极低极低。此时，美国的企业赶紧以极低价格买入阿根廷资产，然后美联储再扮作白衣骑士救助阿根廷央行稳住阿根廷经济，阿根廷资产价格恢复，于是美国持有的阿根廷资产上涨，赚个盆满钵满，阿根廷国家被金融洗劫。
但是，现在可好，那边阿根廷比索还没暴跌，阿根廷政府先来了一个一次性贬值到位，把想出逃的资本锁住，然后再向中国借人民币买入美元稳住比索，这迅雷不及掩耳之势就把某国一切的计划给搞泡汤了，“打劫”生意愣是干不成了。你可以看看，世界金融危机爆发8年多了，没有出现像1997年金融危机时IMF和世界银行等国际机构作为先锋官帮美国搞金融洗劫吧？
现在，全世界n多国家和中国有货币互换，这相当于中国给他们加了个保险，金融抢劫这生意就做不成了。
这些事办不成了，这加息当然就进行得不顺利，买不到资产自己还没卖出美国国内的资产岂不是自己要被套？资产减值、负债不变，资产负债表重新恶化，这美国经济岂不是要直接危机了？所以，这加息不能乱加，当然也不能说不加息了。怎么办？就只能是忽悠再忽悠，拉着媒体一起忽悠加息、加息、加息······
好事被坏了吧？啊哈哈哈哈~~~ 这么周密都被你识破了？简直难以令人置信！
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